你能想象以太坊在 10 年内市值达到 3.2 万亿美元吗？

从架构上看，以太坊接下来将迎来最大的变化，即以太坊2.0、Layer 2和EIP-1559。在不深入技术细节的情况下，以太坊2.0 将以太坊网络从工作量证明共识机制转变为权益证明共识机制。以太坊2.0不会使用计算资源来验证下一个区块，而是依靠ETH持有者（验证者）对下一个区块进行投票，并建立基于博弈论和经济学的安全模型。Ethereum2.0 还将网络划分为 64 个分片，这将允许网络并行运行，并为未来的扩展留出空间。

在短期内，Layer 2，尤其是基于欺诈证明和零知识证明的 Rollup 方案，可能会将以太坊网络的可扩展性和使用成本优化一个数量级。以太坊目前每秒处理大约 15-17 笔交易 (tps)。我们预计接下来的变化会将以太坊在第 2 层的吞吐量增加到 2000+ tps（链上数据）和 9000+ tps（链下数据）。第 2 层还将显着降低交易成本。如今，典型的 DeFi 交易成本为 10 到 100 美元以上，这对大多数应用程序和用户来说都是令人生畏的。第 2 层可能会将 DeFi 交易成本降低到 1 美元以下（有时低至 10-20 美分），从而将 DeFi 和以太坊的可用性提高 100 倍。

最近，以太坊可能会采用新的货币政策，EIP-1559。EIP-1559 对以太坊交易费用算法进行了一些修改。就本分析而言，最重要的变化是 EIP-1559 允许大部分以太坊交易费用被烧掉，而不是支付给矿工。如果权益证明机制和 EIP-1559 实施，ETH 的通货膨胀将大大降低以太坊会达到十万美金，除了消耗品的属性，ETH 也将成为一种资本资产。这将对 ETH 的价值升值产生深远的影响。稍后再谈。

我们现在在哪？

与迄今为止我们讲述的以太坊故事一样令人兴奋的是，DeFi 已经通过短暂的流动性挖矿和项目 ID0 机制吸引了有限的用户群的大量关注。然而，以太坊上各种项目的发展，使得 PQ = MV 估值模型已经过时，新的 ETH 评估方法需要不断适应以太坊网络的快速发展。

接下来的三个部分介绍了定性和定量的不同方法来定义 ETH 并有助于对 ETH 的最终评估。值得重申的是，以下机制和最终评估均不应被视为对 ETH 的最终判断。尽管如此，这是将 ETH 理解为资产和将以太坊理解为平台的一次伟大尝试。

以太坊作为未来的金融层

以太坊使合约无需受信任的第三方即可自动执行。各种代币标准赋予网络中除 ETH 之外的其他资产价值。简而言之，代码决定了以太坊网络的价值和所有权，使以太坊成为传统金融交易和结算的替代品。随着技术的进步和交易成本的下降，以太坊和 DeFi 将实现许多今天不可能的新用例。

我们认为以太坊和 DeFi 有可能颠覆传统金融，原因如下：

- 软件的无许可创新速度：所有 DeFi 协议都是开源和可组合的。DeFi 创新者可以以极快的速度进行财务重组和创新，并以几乎没有固定成本的方式接触全球用户。

- 一致的激励：通过合理的代币机制设计，激励生态系统中的所有利益相关者（协议、用户、流动性提供者、工程师/协议维护者），增长冷启动不需要太多的前期成本。

- 降低成本：DeFi 没有法律、人工、合规和基础设施相关的成本。传统的金融交易建立在政府颁布和执行的法律体系内。在破产清算等复杂情况下，追索成本可能很高且不透明。这些成本在 DeFi 中是不存在的，因为所有价值都完全由代码控制。

- 无阻力资金和即时清算：DeFi 内部的资金可以毫无阻力地流动、可编程并在亚分钟级别清算——真正的数字原生体验。相比之下，在传统世界中，来自不同司法管辖区的支付通道无法相互连接（在 Stripe 和 Plaid 等公司出现后情况变得更好）。这些过程需要手动完成，而且许多系统已有数十年的历史。

- 大规模定制和合成资产：就像互联网使公司能够接触到不同的利基用户一样，DeFi 让用户可以访问世界上几乎所有的资产。今天，有了 Uniswap 这样的 AMM，任何人只要持有相应的资产，就可以创建新的交易对。合成资产正在将这一步骤推向另一个阶段。理论上，只要有可信的数据源，任何人都可以通过提供链上抵押品来创造合成资产。Synthetix、UMA、Mirror等众多团队都在朝这个方向探索。

- 政府中立性：建立在以太坊上的金融系统是开放的，任何人都可以使用。虽然对美国等金融体系成熟的国家的用户不太有吸引力，但它为那些生活在低效和腐败的当地金融体系中的人提供了无与伦比的优势。

ETH 作为资本资产

ETH 作为以太坊网络活动中默认支付方式的功能为其提供了一个相当简单的基于价值的定价模型。一旦网络升级到 Ethereum2.0 和 EIP-1559，这将更加明显。即使其他代币（例如稳定币）将来可能取代 ETH 作为支付方式以太坊会达到十万美金，ETH 仍将被网络验证者用于质押和获得奖励。因此，ETH 可以像消耗品一样从需求中积累价值，像资本资产一样从现金流中积累价值。

如果说 10 年后，以太坊网络每天处理 40 亿笔交易，价值 5 万亿美元。每天 5 万亿美元代表着 74% 的增长率。如果你相信以太坊会像早期的互联网一样发展，这似乎是合理的。

如果您查看以太坊的增长记录，上述数字实际上低估了以太坊。目前，以太坊每天处理 80 亿美元的 ETH 和 100 亿美元的稳定币交易（这是一个被低估的总数，因为我们排除了其他 ERC-20 交易），从 2019 年到 2020 年分别增加了 6 倍和 15 倍。

在这种情况下，交易数量是一个更激进的假设（每天 120 万笔交易到每天 40 亿笔交易，这是 125% 的年增长率），但如果以太坊费率便宜且可扩展至合约之间的可编程小额支付，那么这个假设是合理的。时隔三年多，以太坊终于迎来了发布扩容解决方案的风口浪尖。正如我们之前所强调的，DeFi 交易的成本在未来 6-12 个月内可能会降低 20-50 倍，这可能导致交易数量呈指数级增长。

还可以想象，在未来，高价值交易的区分（不一定是美元价值，但可能是可提取价值）应该根据交易价值（费用占交易价值的百分比）计费，而低价值交易应该基于日常使用标准（费用根据网络使用情况略有不同）。

高价值交易应该是基于价值的，因为交易排序是以太坊网络中区块的关键部分，尤其是当交易对用户有利时。今天，高价值交易经常被抢占，这几乎是不可能阻止的（参见以太坊黑森林），除非交易被发送到私人矿池（可能会根据交易价值收取费用）。一些团队正在努力寻找解决方案，为MEV创造有序的市场，这可能在中期实现。

然而，总会有远远超过基本费用的交易（例如竞争激烈的套利交易），因此这些交易需要高额的小费才能被首先处理。尽管这些交易只是整个网络的一小部分。

在 EIP-1559 中，基于价值的交易费用以支付给矿工/验证者的小费的形式标准化（可能不是基于 ETH），而日常交易基础费用将基于 ETH 并被销毁。与以太坊1.0 矿工获得所有费用不同，EIP-1559 实施后，基础费用和小费产生的价值都将由 ETH 持有者获取。基本费用将产生通缩效应并产生对 ETH 的需求，而小费（无论基于什么资产）将是 ETH 矿工/质押者（也是 ETH 持有者）的现金流。

让我们对上面假设的数字进行一些粗略的数学运算，并假设以下内容（数字仅用于此示例）：

- 5 万亿美元中的 5% 将是高价值交易，交易率为 0.05% 的交易价值。这些交易中的大部分很可能来自 DeFi 应用程序。

- 每笔交易平均基础费用 0.01 美元，每天 40 亿笔交易。

- 在这个阶段，以太坊已经相当成熟，费用增长将减少到永远每年增长 5%。

- 经济的长期无风险利率在长期未来为 2%。ETH 质押者将需要另外 5% 的回报来补偿削减和技术风险（这些风险将长期稳定，因此 5% 就足够了），这使 ETH 的长期所需回报率达到 7%。

基于以上假设，以太坊每年将产生 602 亿美元的手续费收入。这仅比今天增加了 18 倍，而交易量和交易数量分别增加了 250 倍和 3300 倍。这就是科技的通缩力量！

最后，如果将 ETH 定价为资本资产，使用股息增长模型，如果上述收入为 602 亿美元，这意味着 10 年后 ETH 的最终价值将是 3.2 万亿美元。虽然这看起来是一个巨大的数字，但这是十年后的数据，并且没有考虑任何风险因素（例如技术、竞争、监管）。精明的投资者需要使用适当的概率或贴现率来进行计算。

以太坊作为货币资产

以太坊的价值源于两个方面。首先是它的实用价值，如上述论点所述。其价值的第二个来源是其货币溢价，这源于其在以太坊经济中作为“准货币”的使用。

ETH 作为价值交换媒介和记账单位不太可能成功。在极端的 ETH 牛市中，如果以太坊网络变得无处不在并且其费用稳定，那么 ETH 可能会成为主流货币。一般来说，这不太可能，即使以太坊确实成为最终的主导平台，稳定币本质上是两者的更好选择。今天，尽管 ETH 的市值是稳定币的 5 倍，但 ERC-20 稳定币的整体链上转移量超过了 ETH（每天 100 亿美元对每天 80 亿美元）。稳定币与 ETH 的链下交易量差异更大。

但是，作为非主权价值存储，ETH 可能仍有机会通过充当 DeFi 抵押品获得一些潜在的市场份额。

从长远来看，以太坊甚至可以在稀缺性、耐用性和不可伪造性方面与比特币竞争，原因如下：

1.由于 EIP-1559，ETH 的货币政策将稳定下来，其通货膨胀率将减半（根据 Tim Roughgarden 的说法，从 4% 降至 2%）。当然，这与固定的总供给量还是有些不同，但低通胀的资产也不错。

2.Ethereum2.0 的安全模型最终会像比特币一样进行大规模测试（20 年后，比特币将只比以太坊长 20% 左右）。另外，如果 ETH 足够有价值，以太坊 2.0 的 PoS 机制可能会增加以太坊的安全保障（我们承认这个想法是循环的）。

3.与 BTC 类似，ETH 作为 DeFi 的第一抵押资产，具有很强的 Lindy 效应。历史告诉我们，新技术/资产/产品的采用非常依赖于它的路径。很多时候，拥有更好的分销渠道（分配比率）比拥有更好的产品/技术更重要。如果以太坊和 DeFi 真的可以成为未来的金融层，那么 ETH 很可能仍然是主要的抵押品之一，因为它是第一规模的抵押品，而 DeFi 生态系统就是围绕它建立的。

尽管如此，如果以太坊和 DeFi 继续增长，ETH 可能会获得比特币 10% 的市场份额。如果我们假设比特币的潜在市值在 4.7ー14.6 万亿美元之间，那么 ETH 的潜在货币价值可能是 0.5 万亿ー1.@ >5 万亿美元。

ETH 的潜在估值

以太坊的叙述很复杂，它对 ETH 各种价值增长机制的映射更具挑战性。我们认为 ETH 的基础价值应该是这些价值类别的总和：1)消耗品、2)资本资产、3)货币价值（按其支付和价值存储细分职能） ）。

根据我们上面的推测，未来 ETH 的总潜在价值将在 3.7 万亿美元和 4.7 万亿美元之间，基于以下组成部分：

1.ETH 作为消耗品的估值受限于其高流量。

2.ETH 作为有现金流的资本资产，估值可能只有几十万亿。3.2 万亿美元是我们从一个可以想象的成功故事中推断出来的。

3.ETH 的货币价值可能在 0.5 到 1.5 万亿美元之间。我们假设 ETH 支付功能的价值将不复存在，并且 ETH 的所有货币价值都将来自 DeFi 驱动的非主权价值存储。

重要提示：这些数字绝不是准确的预测。我们使用这个思维练习来帮助读者了解以太坊的潜在影响以及 ETH 的相应价值。其目的是突出以太坊的基本叙述，并为读者提供一个心智模型，以评估 ETH 的价值。我们没有对许多风险（例如技术、竞争、监管）应用概率调整或适当的贴现率。精明的投资者需要将这些风险考虑在内，才能最终衡量 ETH 作为投资目标的风险和回报。（块节奏）

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